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起原：招商证券策略连络
干涉11月后，国内流动性举座保管相对宽松、外部好意思联储降息预期或反复修正、TMT短期节律或有所放缓，融资资金可能阶段性放缓，私募量化可能从头占主导，空洞来看市集作风可能从前期的科技成长作风出现一定回摆，揣测11月市集作风有望再平衡，或重回哑铃结构。
中枢不雅点
⚑ 作风预测：平衡设立，重回哑铃策略。干涉11月后，国内流动性举座保管相对宽松、外部好意思联储降息预期或反复修正、TMT短期节律或有所放缓，空洞来看揣测11月市集作风有望再平衡，或重回哑铃结构。具体来说，第一，2015-2024年的10年里，11月大盘VS小盘、成长VS价值的作风占优的概率进出无几，其中小盘成长占优概率略高，这可能与短期市集干涉事迹真空期干系。第二，央行延续戒指宽松的策略基调，市集流动性举座无虞，但多个金融筹备接踵高位回落。第三，外部好意思联储12月降息不细则性增大，市集预期可能资格一个先紧后松的经由，热心降息预期修正对市集变成的波动。第四，空洞现时公募基金对TMT的配比、来去板块、事迹增速等，公募基金在科技板块的抱团或难言成见，但短期捏仓、来去热度和股价果真王人来到了一个高位，节律会有所放缓，这将导致市集作风从前期的科技成长作风出现一定回摆。综上，咱们以为11月市集作风有望再平衡。11月市集作风指数保举：宽基指数（沪深300和中证2000）、作风指数（300红利）、大类板块指数（300材料）。
⚑大类钞票推崇复盘：大类钞票上，10月大众股市涨多跌少，好意思股>A股>港股，外汇市集好意思元指数走高，东谈主民币汇率小幅增值。大量商品方面，本月工业金属价钱领涨，贵金属价钱仍然保捏上行。债市方面，好意思债利最初下后上，主要由于鲍威尔鹰派表态；中债利率受央行重启购债的影响有所回落。
⚑ 流动性与资金供需：11月增量资金有望举座保捏自如净流入，融资资金可能阶段性放缓，私募量化可能从头占主导。宏不雅流动性方面，10月资金市集在央行的复旧性货币策略下实现了自如过渡。预测11月，谈判到央行货币策略复旧性立场明确，资金面好像率将持续保捏合理充裕。外部流动性方面，10月好意思联储在数据缺成仇里面存在不合的挑战下禁受了持续降息并终结缩表，但同期对异日的宽松旅途捏怒放和严慎的立场，异日市集可能会反复来去降息预期，好意思元指数或阶段性走强。股票市集资金供需方面，10月股票市集可追踪资金净流入范畴持续放松，资金供给端，新发偏股基金范畴有所回落，ETF净申购范畴放松，融资资金净流入范畴有所放松。资金需求端，热切激动净减捏范畴小幅下降；IPO刊行及再融资范畴均回升，资金需求范畴举座放松。10月主力增量资金方面，融资资金持续成为市集主力增量资金。预测11月增量资金有望举座保捏自如净流入，融资资金净流入或有所放缓。
⚑ 市集情谊与资金偏好：10月万得全A股权风险溢价有所回升，主要指数保捏低斜率上行。作风上，低波红利+小微盘作风推崇超越，成长作风来去荟萃度较高且波动较大，价值作风来去荟萃度处于历史偏低水平。从一级行业来看，市集的禁受是进行作风切换，反内卷受益的板块以及顺周期的板块推崇相对强势，推崇较好的行业有煤炭、钢铁、有色、石油石化。
⚑ 风险指示：经济数据和策略不足预期；国外策略收紧超预期
目次
01
一、市集作风预测：平衡设立，重回哑铃策略
干涉11月后，国内流动性举座保管相对宽松、外部好意思联储降息预期或反复修正、TMT短期节律或有所放缓，空洞来看揣测11月市集作风有望再平衡，或重回哑铃结构。具体来说，第一，2015-2024年的10年里，11月大盘VS小盘、成长VS价值的作风占优的概率进出无几，其中小盘成长占优概率略高，这可能与短期市集干涉事迹真空期干系。第二，央行延续戒指宽松的策略基调，市集流动性举座无虞，但多个金融筹备接踵高位回落。第三，外部好意思联储12月降息不细则性增大，市集预期可能资格一个先紧后松的经由，热心降息预期修正对市集变成的波动。第四，空洞现时公募基金对TMT的配比、来去板块、事迹增速等，公募基金在科技板块的抱团或难言成见，但短期捏仓、来去热度和股价果真王人来到了一个高位，节律会有所放缓，这将导致市集作风从前期的科技成长作风出现一定回摆。综上，咱们以为11月市集作风有望再平衡，对11月的作风指数保举如下：
1、宏不雅经济干涉自如增长、短期增量策略有限的阶段
昨年9月24日之后跟着策略发力，总需求增速彰着反弹，2025年一直到8月，由于财政开销发力，重复出口捏续超预期，总需求增速保捏在5%高下波动。然而到了九月，由于全年GDP目的完成难度不大，加上昨年9月启动基数抬升，财政开销增速彰着回落；同期，地产销售额负值进一步扩大，社零增速捏续回落，企业成本开支疲弱，总需求增速在9月回落至2.7%。揣测四季度在GDP完成目的不大的配景下，四季度进行大幅策略蔓延的概率不大，宏不雅经济干涉自如增长、短期增量策略有限的阶段。
2、季节效应：近10年的11月小盘成长作风概率略高
2015-2024年的10年里，11月大盘VS小盘、成长VS价值的作风占优的概率进出无几，其中小盘成长占优概率略高。具体来看，作风方面，大盘、小盘作风占优概率均为50%，跑赢万得全A概率均为40%；价值、成长作风的的占优概率和跑赢万得全A概率也进出未几。两维度来看，小盘成长占优概率略高。在主要宽基指数中，中证1000是占优概率最高的指数，沪深300是跑赢万得全A概率最高的指数。
3、国内流动性：策略呵护，流动性举座无虞
中国东谈主民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上的主题演讲，系统通知了中国宏不雅审慎惩办体系的建设实践与异日演进所在，在货币策略、国债操作、数字货币等多个范围开释了热切策略信号：
货币策略基调方面延续戒指宽松的策略基调。潘功胜行长明确默示，央即将持续坚捏复旧性的货币策略立场，扩充好戒指宽松的货币策略，空洞诈欺多种货币策略器具，保捏流动性合理充裕。
重启国债买卖操作，强化策略协同并完善收益率弧线。本年头因债券市集利率下行较快央行暂停国债买卖，如今跟着债市运行规复宽泛而重启。国债买卖操作不仅是流动性惩办器具，更是连气儿货币策略与财政策略的热切桥梁。通过国债买卖，央行不错更好地调控基础货币，增强国债的金融功能，使国债收益率弧线更充分地成见订价基准作用，同期缓解国债利率进取超调的预期。
复旧更多交易银行成为数字东谈主民币运营机构。我国数字东谈主民币由央行刊行，现在货币脉络中定位M0。连络优化数字东谈主民币的货币脉络定位，意味着可能调整其现在动作M0（流畅中现款）的定位，向M1、M2延长，这将显耀扩大数字东谈主民币的应用场景和功能范围，普及其招引力和实用性。
个东谈主信用施舍。关于疫情以来毁约在一定金额以下且已了债贷款的个东谈主毁约信息，将在征信系统中不予展示，使其能够更快地解脱信用纪录的负面影响，激勉信贷和豪侈后劲。
此外，在央行金融显露器具体系中，央行默示股票市集有复旧成本市集显露发展的两项货币策略器具，复旧汇金公司成见“类平准基金”作用，同期探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。央行明确复旧汇金并探索向非银机构提供流动性，故意于提振和巩固市集信心，共同构建更为明晰的成本市集内在显露性机制。从央行口径来看，4月央行钞票端“对其他金融性公司债权”曾单月增长3700亿元，8-9月央行对其他金融性公司债权减少1800亿元，露馅在三季度市集上行经由中，跟着市集涨幅扩大，部分大型投资者减捏股票持续成见逆周期诊治作用，使得市集上行的节律愈加显露。
4、外部流动性：好意思联储按期降息，住手缩表，但12月降息不细则性增大
好意思联储10月议息会议的几个中枢看点包括：
第一，好意思联储按期降息25bp，并文牍将从12月1日起启动住手缩表。
第二，鲍威尔给12月降息预期降温。鲍威尔在发布会和答记者问中重申现时劳动下行风险加多，使得劳动和通胀平衡的天平向劳动歪斜。然而关于12月的降息预测，鲍威尔默示，在委员会本次会议的商讨中，关于12月若何步履存在浓烈的不合意见；在12月会议上进一步降息并非板上钉钉的事情，策略并非解雇预设的旅途。
受此影响，12月降息的不细则性增大，市集预期降温。下次会议召开技术是12月10日，是以11月将是市集对降息预期修正的热切技术窗口。受好意思国政府停摆、短处数据延迟发布以至缺席的影响，好意思联储里面关于降息的不合进一步加重，这将增大12月降息的不细则性。从技术节律上，需要要点热心好意思国政府能否终结停摆、ADP劳动数据（11月5日）以及11月中下旬发布的通胀数据。
淌若12月降息预期进一步降温，可能对11月权利市集变成彰着扰动，但咱们倾向于以为，在现时通胀相对虚心回升而劳动压力增大环境下，好意思联储12月延续降息照旧好像率事件。市集预期很可能资格一个先紧后松的经由，是以热心降息预期修正对市集变成的波动。
5、公募抱团TMT极致化，主动基金仍在净赎回
公募基金三季报中，TMT成为主动偏股公募基金最显耀的增捏所在，捏仓占比创历史新高。具体来看，TMT占比环比上升11.15%至39.7%，增幅居首，且升至历史最高水平。
进一步从TMT大类板块的超配比例来看，2025Q3TMT板块相对行业流畅市值占比的超配比例为17.45%，此前2015年那一轮TMT超配比例的最高点为2015Q4的 19.93%；其次为2015Q1的18.77%。在之后的2015Q2公募基金对TMT的配比和超配比例均有所下降，但指数是进一步走高的，那一轮TMT抱团着实成见的技术是在2016年。
如前所述，空洞现时公募基金对TMT的配比、来去板块、事迹增速等，公募基金在科技板块的抱团或难言成见，但短期捏仓、来去热度和股价果真王人来到了一个高位，节律会有所放缓，这将导致市集作风从前期的科技成长作风出现一定回摆。中遥远来看，决定TMT板块的中枢身分是东谈主工智能产业趋势的强度和捏续性，需要热心国外AI龙头叙事变化、TMT板块在来岁的事迹结束以及公募基金事迹比较基准策略风雅落地后可能带来的调仓影响。
另外，基金季报数据露馅，主动偏股公募基金加快赎回，再加上公募基金刊行尚处于虚心回升状况，导致公募基金举座呈现净流出。
5、增量资金：融资资金可能阶段性放缓，私募量化可能从头占主导
市集作风淌若短期切换，那么前期大幅净买入的融资资金可能会出现一定的流出压力，前期融资资金荟萃买入的所在可能会有一定压力。而在8月中下旬以来，300、500等大中盘净买入较多，而中证1000、中证2000等的净买入额占比彰着下降。比拟之下，私募量化资金可能再度成为阶段性主导资金，会更故意于小盘作风。
02
一、大类钞票推崇与A股复盘
1、大类钞票推崇
股票市集：大众股市涨多跌少，好意思股>港股> A股。好意思股方面，AI景气度捏续，头部大厂不休有新执意单，况且事迹举座结束幅度较高。A股方面，市集举座轰动调整，况且出现了由科技向顺周期所在切换的情况。港股方面，由于中好意思关系不细则性增强与好意思元指数走强，外部环境相对不利，本月港股跌幅较大。
外汇：好意思元指数走强，东谈主民币汇率小幅增值。一方面好意思国政府捏续关门，通胀与劳动的高频数据有所缺失，另一方面鲍威尔在10月议息会议中发表鹰派言论，好意思元指数有所上行，接近100的整数点位。欧元、英镑等非好意思货币宽敞下行，而东谈主民币兑好意思元汇率小幅上行。
大量商品：有色金属普涨，贵金属价钱延续高涨。在降息、通胀与好意思元替代论的长逻辑加捏下，黄金价钱不休走高，月内虽有冲高回落但仍保捏上行趋势。工业金属所在，短期供给扰动再次推动金属价钱上行，在铜铝比不休扩大的配景下，铝代铜的逻辑使得铝领涨市集。
债市：好意思债利最初下后上，中债利率小幅下行，中好意思利差小幅走阔。好意思债方面，十月收益最初低后高，主要由于鲍威尔在10月议息会议的鹰派言论。中债利率下行，主要催化为央行重启购债步履。
2、A股复盘：市集波动较大，作风向顺周期切换
举座走势来看，10月市集波动较大，瞩目来看不错分为两个阶段。
第一阶段（10/9-10/19）：关税扰动，市集波动加重。十一假期后A股高开，但10月10日晚特朗普对华发出关税要挟，而后市集统共围绕中好意思博弈进行伸开，10.13市集低开高走，出现一定开刊行情，但随后10.14中国的反制再次使得市集出现波动，况且10.17在隔夜好意思国信贷出现问题的影响下，A股大幅下落。这一阶段市集避险情谊普及，煤炭、银行、公用奇迹等严防类钞票涨幅靠前，传媒、电子、电力开荒等成长所在领跌。
第二阶段（10/20-10/31）：中好意思放荡，四中全会顺利召开，中好意思指数共振走高，A股突破4000点。这一阶段的干线是中好意思放荡：10.18中好意思举行视频会议，甘心开启新一轮协商；10.24中好意思贸易代表细则马来西亚会谈；10.26马来西亚会谈终结较好，东谈主民日报钟声荒废表态“共同惊叹好辛劳宝贵的考虑终结”；10.30中好意思元首顺利会晤，况且达成关税、出口照料等多方面公约。同期四中全会、十五五贪图的顺利落地也给科技所在带来较大复旧，这一阶段电力开荒、通讯、电子行业涨幅靠前，而好意思容照料、食物饮料与银行小幅下落。
3、大事先瞻：热心好意思联储降息预期变化，11月中旬经济及金融数据
干涉 11月后，影响 A股市集的短处数据会通议技术点如下所示。国外方面，11月将败露好意思国10月CPI及中枢CPI数据，可能影响好意思联储降息预期。国内方面，11月中旬将败露10月信济及金融数据，热心数据败露后市集对经济基本面及国内策略预期变化。
03
流动性与资金供需
1、国内策略与宏不雅流动性
（1）国内流动性：央行货币策略复旧性立场明确，资金面保捏自如
10月的货币市集资金面举座呈现“央行主动呵护、流动性合理充裕”的特征。10月央行公开市集净回笼253亿元，其中逆回购净回笼5953亿元，MLF净投放2000亿元同期买断式逆回购净投放4000亿元，较好自大中期流动性需求。总体来看，10月资金市集在央行的复旧性货币策略下实现了自如过渡，操作上超越中遥远流动性投放（MLF和买断式逆回购规划净投放6000亿元）与短期流动性熨平（逆回购）相集中的特色，有用对冲了季节性扰动。预测11月，谈判到央行货币策略复旧性立场明确，资金面好像率将持续保捏合理充裕。
（2）外部流动性：异日市集可能会反复来去降息预期，好意思元指数阶段性走强
10月好意思联储议息会议按期降息，举座呈现鸽派有筹备+鹰派表述的预期惩办。本次会议是在好意思国联邦政府“停摆”导致多项短处经济数据（如9月非农劳动数据）缺失的配景下进行的。好意思联储在声明中相配强调其有筹备是基于“可得回的筹备”。尽管本次议息会议扩充了降息，但好意思联储主席鲍威尔在会后发布会上的表态偏于严慎。他明确默示，12月是否再次降息“并非板上钉钉”，这将取决于届时可得回的经济数据。这一表态给异日的策略旅途增添了不细则性，导致市集对12月降息的预期概率从之前的90%傍边大幅降至63%。一言以蔽之，10月的好意思联储议息会议呈现出一幅复杂的图景：在数据缺成仇里面存在不合的挑战下，好意思联储禁受了持续降息并终结缩表，但同期对异日的宽松旅途捏怒放和严慎的立场。
往后去看，影响好意思联储降息旅途的身分主要照旧好意思联储在劳动（休闲率）和通胀之间的衡量。好意思国9月CPI同比高涨3%，创本年1月以来最高，但低于市集预期的3.1%；中枢CPI环比放缓至0.2%，也低于市集预期。预测异日，12月的货币策略有筹备将高度依赖于政府“停摆”能否终结以及短处经济数据的规复情况，异日市集可能会反复来去降息预期。
2、股市资金供需
10月股票市集可追踪资金净流入范畴持续放松，融资资金持续成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金范畴有所回落，ETF净申购范畴放松，融资资金净流入范畴有所放松。资金需求端，热切激动净减捏范畴小幅下降；IPO刊行及再融资范畴均回升，资金需求范畴举座放松。10月主力增量资金方面，融资资金持续成为市集主力增量资金。
（1）外资
10月好意思联储会议虽降息25基点，但主席鲍威尔强调12月步履“远非细则”，意在保留策略活泼性。好意思联储里面临后续旅途存在显耀不合，部分官员主张至少恭候一个会议周期再作念决定，冲破市集的惯性降息预期，好意思元指数走高。10月北向资金日均成交额从9月前值3105亿元下降至2745亿元，外资来去活跃度有所回落。
（2）基金刊行与ETF申赎
10月偏股类公募基金刊行范畴有所回落，10月主动与被迫偏股基金刊行份额379亿份，较9月前值943亿份回落。2025年9月，股票型公募基金份额25年8月末加多1575亿份，搀杂型基金份额减少616亿份，二者规划加多959亿份。谈判到当月新诞生份额后，估算9月偏股类老基金净赎回4亿份，净赎回比例为0.01%，偏股类老基金净赎回范畴持续放松。10月ETF净申购450亿份，对应净流入464亿元。
结构上，10月宽基指数ETF多量转为净申购，行业类ETF及主题类ETF均为净流入，净赎回范畴靠前的主要为中证A500ETF，证券、银行、红利等行业类ETF净申购。
（3）私募基金
基金业协会最新数据露馅，截止2025年9月，私募基金惩办范畴5.97万亿元，惩办只数8万只，分裂较2025年8月加多363亿元和减少676只，9月私募基金惩办范畴持续回升。此外9月新增私募证券投资基金备案范畴368亿元，新增私募证券投资基金备案数目1048只，较8月前值均有所回落。
（4）融资资金
截止2025年10月30日，融资余额2.48万亿元，当月融资净流入由9月前值1329亿元升至1028亿元，融资余额占A股流畅市值的比例由9月前值2.49%升至2.56%，处于2010年以来的90.86%分位。
（5）限售解禁与激动增减捏
10月热切激动增捏64亿元，减捏381亿元，净减捏317亿元，净减捏范畴较2025年9月前值535亿元有所回落。按照截止2025年10月31日收盘价估算，2025年11月解禁范畴为1565亿元，解禁范畴较2025年10月前值2186亿元有所放松，不同板块解禁范畴来看，主板347亿元、创业板841亿元、科创板275亿元、北证101亿元。2025年11月解禁范畴有所回落，异日热切激动二级市集净减捏范畴有望持续回落。
（6）IPO及再融资
以刊行日历为参考，2025年10月有11家公司IPO，规划募资范畴153亿元，较9月前值119亿元持续回升。按上市日历统计，10月定增刊行募资范畴359亿元，较9月前值194亿元有所回升。预测11月，IPO刊行范畴或有望保捏相对显露。
3、小结
11月增量资金有望举座保捏自如净流入，融资资金可能阶段性放缓，私募量化可能从头占主导。宏不雅流动性方面，10月的货币市集资金面举座呈现“央行主动呵护、流动性合理充裕”的特征，10月资金市集在央行的复旧性货币策略下实现了自如过渡，操作上超越中遥远流动性投放（MLF和买断式逆回购规划净投放6000亿元）与短期流动性熨平（逆回购）相集中的特色，有用对冲了季节性扰动。预测11月，谈判到央行货币策略复旧性立场明确，资金面好像率将持续保捏合理充裕。外部流动性方面，10月好意思联储在数据缺成仇里面存在不合的挑战下禁受了持续降息并终结缩表，但同期对异日的宽松旅途捏怒放和严慎的立场，异日市集可能会反复来去降息预期，好意思元指数或阶段性走强。股票市集资金供需方面，10月股票市集可追踪资金净流入范畴持续放松，资金供给端，新发偏股基金范畴有所回落，ETF净申购范畴放松，融资资金净流入范畴有所放松。资金需求端，热切激动净减捏范畴小幅下降；IPO刊行及再融资范畴均回升，资金需求范畴举座放松。10月主力增量资金方面，融资资金持续成为市集主力增量资金。预测11月增量资金有望举座保捏自如净流入，融资资金可能阶段性放缓，私募量化可能从头占主导。
04
市集情谊与偏好
1、市集风险偏好
10月万得全A股权风险溢价有所回升，主要指数保捏低斜率上行。万得全A股权风险溢价在均值以下有所回升，市集风险偏好有所回落。
2、宽基指数和作风来去荟萃度
10月主要宽基指数成交活跃度普及，换手率举座上行。作风上，低波红利+小微盘作风推崇超越，成长作风来去荟萃度较高且波动较大，价值作风来去荟萃度处于历史偏低水平。
3、行业来去荟萃度与资金偏好
从一级行业来看，市集的禁受是进行作风切换，反内卷受益的板块以及顺周期的板块推崇相对强势，推崇较好的行业有煤炭、钢铁、有色、石油石化，投资者有彰着左侧布局2026年资源品大年的步履。除此以外，低位低估值的公用奇迹、交通输送、纺织服装推崇较好。10月的关税冲击使得市集有彰着的严防来去的步履。
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